东江环保:深耕危废,工业废物处理处置、资源化利
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持续深耕危废业务,新项目投产及产能利用率稳步上升。2017 年上半年,公司工业废物处理处置、资源化利用两项业务营业收入合计约为人民币 10.51 亿元,较去年同期增长均逾 50%,占总营业收入约 74.87%。增长主要得益于新项目投产及产能利用率稳步上升。新投产的项目包括:1)湖北天银,焚烧 2 万吨/年及物化 1 万吨/年、综合利用 3 万吨/ 年;2)珠海永兴盛,焚烧 9100 吨/年及物化 950 吨/年。正在建设期的项目包括:1)东莞恒建 8 万吨/年的物化项目, 预计于 2017 年四季度试生产;2)衡水睿韬约 7.75 万吨/年的无害化扩建项目,预计于 2017 年年底建成并试生产; 3)江西固废二期 28 万吨/年的资源化项目、福建南平 2 万吨/年焚烧项目、山东潍坊东江约 20 万吨/年资源化及无害化项目、湖北仙桃绿怡 1.78 万吨/年资源化项目、江苏南通约 4 万吨/年无害化项目预计于 2018 年建成;另外,泉州 PPP 项目约 9 万吨处/年危废处置项目于今年上半年取得环评批复,目前处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约 80 万吨/年的处理规模,成为公司未来效益的增长引擎。2017 年下半年,公司将重点加强项目建设及资质扩充,预计年底将新增 15.75 万吨危废处理资质。

收入稳步增长,毛利率持平,费用率略上升。上半年公司收入规模稳步增长,毛利率为36.47%,与去年同期基本持平。由于加大市场开拓和研发投入等,费用增长较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长54.79%、17.69%、16.29%,期间费用率为19.63%,同比略上升0.19个百分点。营业利润同比增长38%。营业外收入同比减少42.53亿元,主要系增值税退税会计科目的调整所致。公司预计前三季度业绩将同比下降,净利润区间为2.66-3.80亿元,变动幅度为-30%至0%,主要系由于上年同期出售子公司股权带来较大的投资收益。若扣除该因素影响,预计前三季度扣非后净利润同比增长0%-30%。

事件:

    广晟入主,明确发展战略,积极加快外延发展步伐。2016 年10 月,公司控股股东变更为广晟公司,实际控制人变更为广东省国资委。公司明确了“以技术创新为导向、以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商”的发展战略, 并积极进行项目培育和储备。2017 年5 月,公司公告非公开发行预案,拟募资不超过23 亿元打造完整业务链的全能固废处理环保服务平台,其中广晟认购股份数量不超过33%,认购后持股比例有望从15.72%增加到18.60%。2017 年7 月,公司公告,拟与广晟公司共同发起设立总规模30 亿元的产业并购基金,投资于符合公司战略发展需要的环保领域。

    持续深耕危废业务,保持行业领先地位。公司是国内危废处理行业绝对龙头。上半年工业废物处理处置及资源化利用两项业务同比增长均逾50%,营业收入合计10.51亿元,约占总收入的75%。增长主要得益于新项目投产及产能利用率上升,特别是物化废物及焚烧废物的收集处理量同比分别增长约100%和50%。此外,由于金属价格上涨和资源化废物收集量上升,资源化产品生产量及销售量均有所上涨,其中铜盐产品和锡盐产品销售理想。上半年新投产项目产能7万吨/年,下半年预计有15.75万吨/年的新产能投产。2018年预计有55.78万吨/年的新产能建成。

    公司公布收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司股权的公告。公司拟用自有资金1.30亿收购南京万德斯环保科技股份有限公司及河北立辰环保科技有限公司所持有的万德斯环保科技有限公司80%的股权。

    盈利预测及评级:暂不考虑增发影响,按照最新股本,我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.59 元、0.72( 0.06) 元、0.88( 0.15)元,根据2017-08-21 收盘价,对应PE 分别为27、22、18 倍,维持“增持”评级。

    另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将增加约80万吨/年的处理规模,为持续增长奠定基础。

    投资要点:

    风险因素:非公开增发核准风险;非公开增发即期利润摊薄风险;新建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;市场竞争加剧。

    积极打造EPC工程和布局PPP业务。上半年公司积极打造危废设施EPC总包能力,为行业规划建设高标准的危废处理设施,为公司实施技术 服务的创新业务模式提供条件。上半年包括危废EPC工程在内共承接工程合同2.86亿元,环保工程与服务业务同比增长31.08%。并将在土壤修复、水流域治理、城市管网领域布局PPP业务,打造新盈利增长点。

    收购河北稀缺危废填埋标的,占位河北。目标公司目前正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置项目,处理能力5.82万吨,包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89吨/年(填埋库容量为37.8万立方米),物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年。目标公司已取得环评批复、项目土地使用权证,预计于2018年底建成,届时将是唐山市危险废物处理种类最多,兼具焚烧、物化及填埋等功能的综合处理基地,亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。由于京津冀地区危废处理缺口较大,本次收购先前衡水睿韬产生协同,合计可处理40大类以上危险废物,产能总量达到14.53万吨/年。

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