晨光文具:Q3收入利润双高增,业绩持续加快,继续强
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    8月18日晚,晨光文具发布2017年半年度报告。公司2017H1实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%;归属于上市公司股东的净利润为2.89亿元,同比增长15.36%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为2.73亿元,同比增长18.51%。

    晨光文具发布2017年年度报告。公司2017年实现营业收入63.57亿元,同比增长36.35%;归属于上市公司股东的净利润为6.34亿元,同比增长28.63%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为5.45亿元,同比增长25.54%。

    晨光文具10月23日晚间发布三季度业绩公告称,公司前三季度营业收入为44.93亿元,较上年同期增30.14%;归属于母公司所有者的净利润为4.91亿元,较上年同期增24.14%;分季来看,公司第三季度营业收入为17.08亿元,较上年同期增34.16%,归属于母公司所有者的净利润为2.02亿元,较上年同期39.35%。业绩明显超出市场预期。 简评 公司业绩超预期的原因主要在于传统业务质效继续提升、办公业务的继续高增。 1、公司传统业务销售自2017年上半年以来稳步增长,驱动收入增长超预期。 (1)渠道数量上,公司中报披露零售终端7.3万家,2017 上半年新增店铺900多家,其中1/2 加盟店,1/4样板店,1/4家办公店; (2)渠道升级上,公司加强单店质量提升并在全国复制推广;连锁加盟升级,快速推广二代加盟店道具及形象使用;办公品类不断扩展,深度拓展办公市场; (3)精品文创渠道新业态上,2017半年做到200多家,实现跟晨光传统业务互补,传统渠道销售的产品相对偏中低端,精品文创销售中高端产品。公司四月份召开精品文创订货会,中高端产品销售增长同比20%以上。综合上,公司传统零售主业拐点趋势明显,预计2017Q3传统零售终端收入进一步加速增长。此外,公司办公文具收入继续维持高增,带动公司前三季度营业收入同比增30.14%。 2、收购欧迪成功并表,科力普继续高增,带动办公文具快速增长。 公司2017上半年成功收购欧迪中国,目前欧迪已经并表(并表8、9月)。一方面,晨光科力普加大对重点投标项目和大型客户开发,期间入围上海、天津、福建等市政府采购项目;并且公司进一步探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴,强化科力普在区域属地化服务能力;另一方面,欧迪中国与国内众多知名跨国外资品牌有着长期合作关系,收购进一步提高晨光科力普在办公直销领域市场的占有率,我们预计公司科力普 欧迪前三季度收入继续高增,业绩已实现扭亏为盈。

    分季度看,2017Q2公司实现营业收入13.73亿元,同比增长31.20%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,同比增长17.47%。

    分季度看,2017Q4公司实现营业收入18.64亿元,同比增长54.04%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.43亿元,同比增长46.81%。

    3、此外,晨光生活馆是降本增效,亏损拖累减少,九木打造高品质精品门店。

    公司业绩符合我们预期。

    公司收入略超我们预期,利润基本符合预期。 我们的分析和判断

    (1)公司推出生活馆探索直营大店的经营模式,晨光生活馆2014-2016年渠道数量由47家提升到了173家,后由于生活馆业绩亏损拖累,公司逐渐停止了生活馆的扩张,并开始对已有门店降本增效,持续优化,公司目前继续提升精品文具店模式的晨光生活馆的经营质量、盈利水平,升级店铺形象,提升采购质量,探索门店的标准化模式和商品组合,提升采购质量,晨光生活馆拖累有望减少;(2)另一方面,公司在2016年首次推出了九木杂物社。九木杂物社是在晨光生活馆基础上的升级和创新,以Shopping Mall为主,采取工业化零售模式,旨在打造高品质、高复购率、高客单价、高性价比商品模式的店铺新模式。公司于2017H1新开8家门店,截至目前公司共拥有10家九木杂物社,未来将成为公司发力精品文创的重要切入点,潜力可期。

    简评

    1、传统业务稳定增长,新业务高速成长 分产品来看:

    4、毛利率略有下降,期间费用率略有上升。

    1、业绩稳增,晨光科力普快速发展

    (1)书写工具实现营业收入17.88亿元,同比增长8.56%,其中销售量和销售单价分别同比增长4.56%和3.83%;毛利率为33.16%,较上年同期增加0.81pct;

    (1)毛利率方面,公司2016年前三季度毛利率26.93%,2017年前三季度毛利率同比降低0.47pct至26.47%。分季来看,公司2016Q3毛利率26.05%,2017Q3毛利率同比上升0.23pct至26.28%。

    行业层面:根据制笔协会的统计数据,制笔行业247家规上企业主营业务收入为151.26亿元,同比增长2.10%;利润为7.87亿元,同比下降13.46%。制笔行业收入增速进一步放缓,利润下降,落后企业淘汰加剧,行业整合加快。

    (2)学生文具实现营业收入16.33亿元,同比增长18.87%,其中销售量和销售单价分别同比增长10.22%和7.85%;毛利率为30.54%,较上年同期增加0.95pct;其中代理产品(主要是晨光生活馆和九木杂物社销售)实现营业收入1.73亿元,同比增长38.05%,毛利率为40.76%,较上年同期减少0.59pct;

    (2)期间费用率上,公司2017年前三季度整体期间费用率14.41%,同比提高0.14pct。其中由于晨光科力普、晨光生活馆等新业务引进人员较多,公司加大市场投入,业务宣传、品牌推广、渠道建设等各项费用均有所上升,以及晨光生活馆和九木杂物社新增店面的租金增加等原因,销售费用率同比提高0.86pct至8.92%;管理费用率同比下降0.78pct至5.54%;由于汇兑收益和活期银行利息收入较去年同期有所减少,财务费用率保持低位数,2017前三季度为-0.05%。

    公司层面:报告期内公司实现营业收入27.85亿元,同比增长27.80%。其中主要从事办公用品业务的晨光科力普业绩增长快速,实现营业收入3.58亿元,同比增长101.99%。

    (3)办公文具实现营业收入28.33亿元,同比增长82.55%,其中销售量和销售单价分别同比增长52.04%和20.06%;毛利率为18.20%,较上年同期增加0.48pct;其中代理产品(主要是晨光科力普销售)实现营业收入12.20亿元,同比增长165.67%,毛利率为14.72%,较上年同期减少2.44pct。

    投资建议:我们预计,2017-2018全年,公司营业收入分别为61.56、80.58亿元,同比增32.0%、30.9%;公司净利润额分别为6.28、7.86亿元,同比增27.6%、25.1%,对应EPS分别为0.68、0.85,PE分别为31.9、25.5倍,目前市值200亿;维持“买入”评级。

    2017上半年公司实现归母净利润2.89亿元,我们预计主要由传统核心业务贡献。从子公司经营情况来看,5家晨光生活馆子公司合计净利润为亏损1357.66万元;晨光科技净利润为184.14万元;晨光科力普净利润-459.51万元,较上年同期减亏33.3%。

    分业务来看:

    我们认为,随着文具行业市场集中度的逐步提高,政府办公用品采购趋于电商化、集中化,优质品牌文具企业具备更大的竞争优势,公司未来业绩有望继续保持稳健发展。

    (1)传统核心业务:我们测算2017年公司传统业务实现营业收入约47亿元,较2016年同比增长约20%。

    2.盈利基本稳定,新业务规模扩大导致销售费用增加

    (2)晨光科力普:继续保持高速增长,2017年实现营业收入12.55亿元,同比增长143%,实现净利润约2104.34万元。

    盈利能力方面:报告期内公司销售毛利率为26.58%,较上年同期减少0.87pct;销售净利率为10.07%,较上年同期减少1.10pct。分季度来看,2017Q2公司销售毛利率为26.33%,较上年同期减少1.50pct;销售净利率为8.60%,较上年同期减少1.11pct。

    (3)晨光生活馆/九木杂物社:2017年我们预计实现营业收入约2亿元,其中晨光生活馆净利润约为-4114.99万元。

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