王珏池:下半年股市或回升 带动转债正股上涨
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摘要:市场背景:再次加息 春节后股市开始的前一天,加息来得突然而又在人们的预料之中。虽然加息预期在之前市场已有部分反应,不会引起太大的影响,但是由于资金的流动性受到影响,短期内市场将会出现震荡。这样的背景下,资本市场的投资品种应该如何选择才能有效...

图片 1汇添富可转换债券基金拟任基金经理 王珏池

市场背景:再次加息

  新浪财经讯 近期通胀持续高企,股市低位震荡。6月7日,新浪基金经理秀栏目邀请到汇添富可转换债券基金拟任基金经理王珏池先生,就如何投资可转债基金进行深入交流。以下为对话实录。

  春节后股市开始的前一天,加息来得突然而又在人们的预料之中。虽然加息预期在之前市场已有部分反应,不会引起太大的影响,但是由于资金的流动性受到影响,短期内市场将会出现震荡。这样的背景下,资本市场的投资品种应该如何选择才能有效的避开加息带来的影响?

  新浪财经:2011年,A股市场一直延续震荡行情,转债市场迎来大扩容,市场存量突破千亿元大关。请问如何看待可转债市场及其投资机会?

  应对措施:投资可转债

  王珏池:当前,世界经济在一波三折中缓慢复苏,过多货币已使得新兴经济体的通胀问题显现。对于普通投资者而言,是等待还是进攻?确实是个艰难的抉择。高企的通胀悄悄地稀释着资产价值,投资者迫切需要一种预期收益较高但风险可控的资产。

  业内人士普遍认为2011年的股市将会处于震荡状态,一些防御型的投资品种重新得到重视。风险较小、收益率明晰的分离式可转债,值得投资者关注。事实上,在股市震荡期间可转债能称得上是证券市场中最稳健的投资品种。它具有债权与股权双重特性,决定了其具有保本的功能,而其股性的特征又可能为持有者带来超额收益。所以投资者不妨将可转债作为理想的防御型投资品种,配置于自己的投资组合中,这既能获得相当的预期收益,又可降低自身的投资风险。

  2011年全年来看,可转债投资是值得期待的。当前宏观经济形势复杂,股市震荡格局明显,热点转换较快,股票市场趋势性的机会暂难看到。债券市场由于通胀持续高位,央行持续收紧流动性,供给不断增加,投资面临较大的压力。在此背景下,攻守兼备的转债品种,在债性的保障下,可在防守中寻找反击机会,博弈股市行情的演变。可转换债券是调整市中一个良好的投资选择,个人认为可从以下两点来看待可转债市场的投资机会:

  “可转债”是一种可以转换的债券,它首先是一种债券。因此可转债有固定收益债券的一般性质,即具有确定的债券期限以及定期息率,能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。目前,可转债仅限于在沪、深证券交易所上市交易。上市公司发行的可转换公司债券,在发行结束6-12个月后,持有人可以依据约定的条件随时转换股份。可转债的票面利率可以是固定的,也可以是浮动的,甚至还有不少可转债在条款中加入了利率修正条款。

  第一,就债券市场的宏观环境来说,今年上半年债券市场的走势可能会比较弱,而下半年债市的走势则会转好。原因有两方面考虑:一是,由于3月份居民消费价格指数(CPI)同比增长5.4%,创下32个月来新高,因此迫使政府不得不多次动用准备金率、利率等工具来控制通胀,政策调控的力度暂时不会放松。但另一方面,紧缩政策的持续实施会导致经济增长放缓,政府出于不过度伤害经济的考虑,在上半年通过1~2次加息使通胀得到控制后,下半年很可能会放松政策调控的力度。在政策前紧后松的背景下,债市也就可能走出前低后高的走势。

  简单地讲,可转债价值是由普通债券的纯债价值和转换期权价值两部分组成。其中,纯债价值是按照可转债每年支付的利息和到期偿还的本金按一定的贴现率折算的现值,纯债价值对可转债的价格起到很好的支撑作用。发行可转债的公司质地相对良好,多数转债在发行时设有担保,兑付风险较小。正常情况下,转债价格不会跌破其纯债部分价值,可以说是可转债的保本价值,锁定转债的下跌风险。

  第二,分享可转债市场扩容红利。就可转债市场的投资而言,在股市全年充满不确定性,债市下半年趋好的背景下,可转债面临的投资机会主要来自于两方面:一是,很多企业在股市不确定的背景下,把原先发股票的计划改为发可转债。对于企业而言,发可转债既不会摊薄每股收益,也不会降低企业毛利率,未来不会给企业造成很大的经营负担。比如某企业近期本来打算向大股东做定向增发,但是后来变成了发可转债,就是出于降低经营压力的考虑。

  由于可转债具有债券和股票的双重特性,且具有收益 “下有保底,上无封顶”的特征,所以更适合稳健的投资者投资。实际上,投资可转债的收益其实就来源于这种特殊的性质。通常而言,除获得票面利率之外,可转债还提供了两种实现收益的方式,一是直接在交易所买卖可转债;二是通过转股实现套利。

  企业对发行可转债的热情,使得今年转债市场将继续大幅扩容,并为可转债投资提供机会。今年以来,共有中石化、国投电力、川投能源等5家公司发行了295.2亿元的转债,可转债市场总量迅速超过1000亿元。未来还有中海发展等9家公司将要发行370亿元左右的转债,可转债市场的扩容已是大势所趋。

  与之对应的,投资人投资可转债要承担提前赎回风险和流动性风险。赎回是指在一定条件下,公司按照事先约定的价格买入未转股的可转债。提前赎回条款对发行人有利,可以加速转股过程,同时减轻公司的财务压力,发行人可以根据市场的变化选择是否行使这种权力。发行人行使赎回权时,应在证监会指定的报刊和互联网网站连续公布赎回公告至少3次。转债持有人必须在赎回登记日当天收盘之前的几个交易日内,择机卖出转债或者将持有的可转债申请转股,否则将会强制被发行人赎回。流动性风险也不可忽视。目前转债市场供求失衡,品种数量不够丰富,二级市场交易不活跃,流动性不足,给资产的及时变现带来一定的困难,因此持有转债的投资者应注意转债的流动性不足问题。

  另一方面,目前可转债价格处于合理区间,可转债的投资价值非常突出,也是非常好的买入时点。此外,由于转债价格还受到正股价格影响,因此未来一些质地良好的可转债的正股价格一旦上涨,也会带动可转债实现超额收益。

  作为固定收益品种,可转债同样具有因市场利率上涨而引起的转债价值下跌的风险。但相对于其他风险,利率风险对转债价值的影响最小,这从去年央行的5次加息对转债价值影响不大可以看出。

  新浪财经:目前国内市场专注于投资可转债的基金屈指可数,普通投资者对这一基金投资品种还不是很了解,能详细介绍一下可转债基金及其特点、分类吗?可转债的价值如何确定?

  未来的通胀对可转债市场不会形成太大影响,尽管短期内高通胀的压力确实存在,但不会维持太久,未来通胀水平仍处于温和可控范围内。国内经济增长的内生动力逐渐加强,基本面会进一步改善,对可转债市场形成很有利的一面。加息难改权益类市场中长期向上的趋势,历史上已有实证。另外,加息还有利于控制通货膨胀,这也会间接对可转债市场产生积极的一面。

  王珏池:可转债全称为可转换公司债券,在目前国内市场,就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。

  2010年可转债市场较年初大幅扩容,转债市场的扩容将大幅缓解目前市场供不应求、流动性不足、估值过高的现状;大幅提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性;从长期来看,投资可转债获取收益的机会也将明显增加。而转债基金时隔六年后的再度起航,正契合了这一行业发展机遇。

  可转债具有债权和期权的双重属性,其持有人可以选择持有债券到期,获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股票,享受股利分配或资本增值。当可转债失去转换意义,就作为一种低息债券,它依然有固定的利息收入。如果实现转换,投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。

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  可转债具备了股票和债券两者的属性,结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外,可转债比股票还有优先偿还的要求权。

TAGS:迎应对可转债良机基金加息

  除了传统可转债,还有可分离交易可转债。可分离交易可转债是指认股权证和债券分离交易的可转换公司债券,即是一种附认股权证的公司债,上市后可分离为纯债和认股权证两部分。

  可转换债券的理论价值分为纯债价值和期权价值。其中纯债价值由当期贴现利率水平、债券的信用评级、剩余期限等因素决定。期权价值主要与发债主体的行业发展前景、公司基本面、公司股价历史波动率、分红率、市场基准利率和可转换债券的剩余期限相关。一般而言,股价波动率越高、分红率越高、剩余期限越长,可转换债券的期权价值就越高。

  可转换债券可看作债券和看涨期权的集合体。在股市低迷的时候,可转换债券的债券属性更明显;而一旦股市大幅上涨,可转换债券的收益甚至可与普通股票相媲美。可以说,可转换债券是一种进可攻、退可守的投资产品,其风险等级高于普通债券,低于股票。

  可转债兼具股票、债券的双重属性;债性和股性兼具使得可转债无论在股市、债市的牛市或者熊市都能从容自如,这主要是由于可转债相比股票和债券,具有多重条款保护,更加使发行人的利益与投资者的利益趋于一致,例如向下修正转股价条款、可回售条款、提前赎回条款。可转债的理论价值可以简单的视为转债的债券价值加上内含的股票期权价值。在股票下跌之时,转债的债性将会对转债价格形成支撑,在股票上涨的时候,转债可以分享股票上涨带来的收益,即所谓的“进可攻,退可守”。可转债的“股票期权”使其具有了博取股票资产高收益的可能性、而可转债的“债券价值”却奠定这一品种的风险相对股票资产低的特性。

  新浪财经:汇添富可转债基金对可转债的投资范围是怎样规定的?

  王珏池:汇添富可转债基金主要投资于固定收益资产,其中对可转换债券(含可分离交易可转债)的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%;非固定收益类资产的比例合计不超过基金资产的20%。

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